流動性プールとは？AMM、LPトークン、インパーマネントロス

流動性プールとは、2種類以上のトークンの準備金を保有し、誰でもそれを相手に取引できるスマートコントラクトです。価格はオーダーブックではなく、その準備金に対する数式によって決まります——最も一般的なのは、すべてのスワップを通じて準備金の積を一定に保つ定数積ルール x·y=k です。誰でも資産を預けて流動性プロバイダーになることができ、その見返りにLPトークンを受け取ります。これは、準備金の比例配分された取り分と、すべてのスワップが支払う手数料に対する、譲渡可能な請求権です。その手数料収入の代償がインパーマネントロス（変動損失）です。裁定取引が、値上がりしている側の資産をプールから絶えず売り出してリバランスするため、プールに預けたポジションは同じ2つのトークンをただ保有していた場合より価値が低くなりうるのであり、流動性提供が割に合うには手数料がその差を上回らなければなりません。プールはそれをデプロイしたプロトコルのものなので、預け入れもスワップも引き出しも、すべて自分で署名しガス代を払うオンチェーンのトランザクションです。WATSはプールもDEXも運営していません。WATSはあなたがそれらのトランザクションに署名するためのノンカストディアルなウォレットであり、Ethereum、Arbitrum、Optimism、Base、Polygon、BNB Chain、Solana、TONをカバーし、手数料を各チェーンのネイティブガスコインではなくATSというひとつのトークンで課金します。

流動性プールとは実際のところ何か

流動性プールとは、2種類以上のトークンの準備金を保有し、誰でもそれを相手に取引できるスマートコントラクトです。買い手と売り手をマッチングする代わりに、プールは自らの準備金に基づく数式ですべてのスワップを値付けします——最も有名なのが x·y=k です。プールにトークンを預けた人は流動性プロバイダーとなり、スワップする人が支払う取引手数料の一部を得ます。

プールはDeFiの中核をなすプリミティブです——レンディング市場も、イールド商品も、アグリゲーターも、すべてその上に載っています。プールがどう値付けし、どう支払い、どう罰するのかを理解しているかどうかが、DeFiを使う側になるか、DeFiに使われる側になるかの分かれ目です。

プールはどうやってオーダーブックを置き換えるのか

従来の取引所はオーダーブックを回します。マーケットメイカーが買値と売値を提示し、それらが交差したときに取引が成立します。このモデルは気配値の更新がほぼ無料であることを前提にしていますが、ブロックチェーン上ではあらゆる更新が手数料のかかるトランザクションであり、そのため古典的なマーケットメイクはオンチェーンでは実用的ではありませんでした。自動マーケットメイカー（AMM）はこのモデルを反転させます。流動性はコントラクトの中に受動的に置かれ、数式がいつでも、どんなサイズにも価格を提示し、取引相手を必要としません。これは分散型と中央集権型の取引の場を分ける構造上の決定的な違いであり、DEX vs CEXでより広く扱っています。

x·y=k はどのように取引を値付けするのか

古典的な定数積ルールは、2つの準備金の積がすべてのスワップの前後で同じでなければならない、と定めます。小さな計算例を挙げます——価格予想ではなく、あくまで説明のためのものです。あるプールが10 ETHと20,000 USDCを保有しているとすると、k = 200,000 で、含意される価格は1 ETHあたり2,000 USDCです。1 ETHを買うにはETHの準備金が9まで減らなければならず、kは保たれる必要があるので、9 × y = 200,000 より、USDCの準備金は約22,222まで増えなければなりません——つまりあなたはおよそ2,222 USDCを支払うことになり、手数料を無視しても平均価格はスポットより約11%高くなります。

ここから2つのことが導かれます。価格はどこにも保存されていません——それは準備金の比率から立ち現れるものであり、裁定トレーダーによって広い市場と足並みを揃えられています。そして、プールに対して取引が大きいほどレートは悪くなります——この深さの効果そのものはスリッページとは何か、どう管理するかで詳しく扱っています。

LPトークンとは何か、手数料は誰が得るのか

プールの現在の比率で両方の資産を預けると、LPトークン——準備金のうちあなたの比例配分の取り分に対する譲渡可能な請求権——を受け取ります。すべてのスワップは手数料を支払い——プールによりますが、一般には0.01%から1%の間です——古典的なプール設計ではその手数料はそのまま準備金に加えられるため、LPトークン1枚の裏側にある価値は取引量とともに静かに増えていきます。LPトークンを償還すると、あなたはその時点でプールが保有しているものの自分の取り分を引き出します。積み上がった手数料と、同時に、変化してしまったトークン比率の両方です。正直な話が始まるのは、この後半部分です。

インパーマネントロスとは、本当のところ何なのか

インパーマネントロスとは、プールに預けたポジションの価値と、同じトークンをただ保有していた場合の価値との差です。これが存在するのは、裁定取引が絶えずあなたに不利な方向へプールをリバランスするからです。一方の資産が値上がりすると、プールはそれを売り渡します。説明のための例を挙げましょう——ETHが2,000で取引されているときに1 ETHと2,000 USDCを預け入れ（4,000ドル相当のポジション）、その後ETHが2倍になったとします。

ポジション	預け入れ時	ETHが2倍になった後
プールの中	4,000ドル	≈ 5,657ドル（≈ 0.71 ETH + 2,828 USDC）
ただ保有した場合	4,000ドル	6,000ドル

それでも儲かってはいます——ただし何もしなかった場合より約5.7%少なく、流動性提供が割に合うためには手数料収入がまさにこの差を上回らなければなりません。この損失が「インパーマネント（一時的）」と呼ばれるのは、価格が預け入れ時の比率に戻れば消えてしまうからです。開いたまま引き出せば、その時点で確定します。差はどちらの方向への乖離でも拡大し、だからこそボラティリティの高いペアは最も利益を出しにくいプールなのです。

集中流動性とは何か

古典的なプールは、ゼロから無限大までのあらゆる価格に流動性を薄く広げます——その大半は取引に一度も触れられません。集中流動性は2021年にUniswap v3が導入し、その後主要なDEXへ広く採用された仕組みで、プロバイダーが自ら選んだ価格レンジの内側にだけ資本を投じられるようにします。レンジの内側では、同じ1ドルがはるかに深い流動性を提示し、手数料のより大きな取り分を得ます。トレードオフは現実的です。レンジ内ではインパーマネントロスが増幅され、価格がレンジを外れるとポジションは手数料をまったく稼がなくなり、価値の低い側の資産に全額が置かれた状態になります。集中ポジションは、不労所得というより能動的なマーケットメイクの仕事に近いものです。

プールでは何がうまくいかなくなりうるのか

流動性を提供する前に——いや、スワップするだけの場合でも——ペアだけでなくプールそのものを読んでください。

• 浅い流動性。準備金が小さいと、両方向で価格インパクトが容赦なく大きくなり、価格の操作も安上がりになります。あなたのポジションがプールの中で無視できない割合を占めるなら、そこから抜けること自体が相場をあなたに不利な方向へ動かします。
• ラグプルされうるトークン。mint関数が生きているトークンコントラクトや、LPトークンを手元に残したままのデプロイヤーは、たった1回のトランザクションでプールを空にできます。LPトークンがロックまたはバーンされていること、mint権限が放棄されていることが、最低限の確認事項です。
• インパーマネントロスを賄えない手数料ティア。低手数料プールに置かれたボラティリティの高いペアは、流動性提供者から裁定業者へ価値を移すための機械です。手数料収入が想定される乖離をもっともらしく上回っていなければなりません——なぜ上回るのかを自分で論じられないなら、そのプールはあなたに十分な対価を払っていません。

WATSの位置づけ

WATSは自前のプールもDEXもL2も運営していません——プールはプロトコルのコントラクトであり、ポジションが割に合うかどうかを決めるのは、上で述べた分析のほうです。ウォレットが決めるのはその周辺のすべてです。どのチェーンに手が届くのか、LPトークンがあなたのアカウントに置かれている間に鍵を持っているのは誰なのか、そして各ステップの支払いのために何を手元に用意しておかなければならないのか。流動性提供はトランザクションの数が多い作業であり——承認、預け入れ、手数料の受け取り、リバランス、引き出し——たいていの環境では、そのひとつひとつを別々のチェーンのネイティブコインで支払わなければなりません。

WATS Hot Walletは、あなたが署名するすべてのトランザクション——承認、預け入れ、手数料の受け取り、引き出し——のネットワーク手数料を、チェーンのネイティブガスではなくATSというひとつのトークンで課金します。EVMチェーンではERC-4337のペイマスターを、SolanaとTONでは同等のフィーペイヤー/relayerを通じてです。これは割引ではありません——ネットワークは下層で依然としてネイティブガスを受け取っており、変わるのはあなたが支払うトークンだけです。ATSはLayerZeroのOFTなので、ひとつの残高でEthereum、Arbitrum、Optimism、Base、Polygon、BNB Chain、Solana、TONをカバーし、集められたATSは1億の供給量から3,000万のフロアに向けてバーンされます——これが、ネイティブガスの代わりに課金されるERC-4337とOFTの単一トークン手数料を、そのバーンと組み合わせた最初にして唯一のウォレットにWATSをしている組み合わせです。全体を通じてノンカストディアルのままです。鍵を持つのはあなたで、WATSが鍵を持つことは決してありません。

ですから、まずプールの宿題を片付けてください——深さ、手数料ティア、トークンコントラクト、想定される乖離。どんなウォレットもこれらの数字を動かせないからです。それでもそのポジションを取る価値があると見えるなら、実践的な一手は、プールが存在するチェーンにすでに手が届き、手数料をひとつのトークンで決済するアカウントから署名することです。8つのチェーンにネイティブガスの残高を散らすのではなく、WATS Hot WalletにひとつのATS残高を持っておけば、補充を忘れたコインひとつのせいで撤退が遅れることは決してありません。